导读

　　在风险因素中，华润医药特别表示倘若失去对东阿阿胶(58.880, -0.05, -0.08%)的控制权，华润医药的财务状况、经营业绩及业务前景可能会遭受重大不利影响。

　　当华润和万科争斗不休之时，华润旗下的华润医药亦悄然启动了赴港上市计划。6月28日，华润医药旗下东阿阿胶（000423.SZ）、华润三九(26.760, 0.25, 0.94%)（000999.SZ）、华润双鹤(20.780, -0.28, -1.33%)（600062.SH）三家A股上市公司共同发布了华润医药6月27日向港交所递交主板上市申请的公告。

　　21世纪经济报道记者查阅华润医药587页的初步招股书发现，其中关于华润医药具体挂牌时间、募集资金金额等重要细节并没有明确，但可以发现华润医药在商业版图上的布局已经清晰展露，即在医药分销及药品零售领域，通过兼并收购大分销网络，至2020年覆盖全国，而截至2015年底华润医药分销网络仅覆盖全国19个省。

　　另外，有个值得注意的细节是，在招股书中，华润医药特意提到关于东阿阿胶的控制权问题，坦言若失去对东阿阿胶的控制权，华润医药的财务状况、经营业绩及业务前景可能会遭受到重大不利影响。这亦可以解释东阿阿胶在几日前公告华润医药增持的情况。“此前的增持就是为了防止万科控制权事件重演。华润医药整体上市节奏是环环相扣的，若东阿阿胶的控制权旁落，则会影响华润医药整体上市计划。” 北京鼎臣医药管理咨询中心史立臣向21世纪经济报道记者表示。

　　整体上市计划启动

　　6月28日，华润医药旗下上市子公司东阿阿胶、华润双鹤、华润三九均发布了同样内容的公告，即关于华润医药香港上市的进展，华润医药已提交香港首次公开募股申请。

　　从初步招股书看，其拟募集资金用于医药分销及药品零售领域的兼并收购；在内地建立物流中心及仓库；用于投资研发平台；用于改善及升级信息技术系统；用于还债及作一般营运资金等。不过，具体募集资金及各项目拟用资金金额，甚至具体挂牌时间在多达587页的初步招股书中并没有详细写明，具体原因是怎样亦让外界有各种猜测。

　　早在今年3月份，有消息传出称，华润医药已聘请美银美林、建银国际、高盛为联席保荐人，最近中金亦加入为保荐团队，招商证券、摩根士丹利亦为承销团成员，最快本月底向联交所提交申请，并计划第三季上市，募资15亿-20亿美元。近日，又有报道称，华润医药拟集资至少10亿美元，初步计划于10月挂牌上市。

　　对此，21世纪经济报道记者向华润集团、华润医药相关负责人求证，但未得到比初步招股书更一进步的详细信息。

　　从华润医药发展历程看，它正是通过不断并购壮大的。由华润东阿、中国华源医药业务及华润三九医药业务在2007年合并成立。在2010年收购北京医药后，完成华润双鹤、华润紫竹、华润医药商业及医药研发中心的合并，并成为华润医药附属公司。其中，华润三九、华润双鹤和东阿阿胶3家为国内A股医药上市公司。

　　早在2010年，华润医药并购北京医药集团时曾表示，在2014年实现华润医药整体上市。但由于旗下板块整合涉及多方利益及宋林案等多个因素，使其上市计划一再搁浅。而对于华润医药上市路径，业界亦有两种猜测，工商一体化整体打包上市；或将工业板块主要放在A股，医药流通板块单独赴港上市。

　　经过多年的筹备，华润医药终于如愿启动整体上市计划。而为了不在临门一脚出差池，华润倍加小心。如在几日前，东阿阿胶发布其控股股东华润医药于4月20日至5月5日通过二级市场增持了公司股份3047.611万股，占公司已发行总股本的4.66%。当时市场对这份迟来的公告倍加疑惑，但在此次华润医药发布的初步招股书中给出了答案。

　　在风险因素中，华润医药特意提到对旗下东阿阿胶的控制权问题，表示倘若华润医药失去对东阿阿胶的控制权，华润医药的财物状况、经营业绩及业务前景可能会遭受到重大不利影响。

　　“如果在股东大会上，合共持有大部分权益的东阿阿胶其他股东共同使彼等的投票与华润医药投票不一致，尤其是在出现敌意竞争者从公开市场收购充足东阿阿胶股权，而超过华润医药成为最大股东等的情况下，华润医药将失去对东阿阿胶的控制权。”华润医药表示。

　　对此，北京鼎臣医药管理咨询中心史立臣向21世纪经济报道记者分析指出，此前华润医药的增持就是为了防止万科控制权事件重演，若东阿阿胶控制权旁落，则影响其财务报表并表情况，并会直接影响到华润医药整体上市计划。按照2015年的非处方药收入排名，华润医药是中国第一大非处方药制造商，其中就有东阿阿胶的较大贡献。

　　2020年分销网络覆盖全国

　　透过招股书，可以清晰地看到华润医药在医药分销领域的布局。

　　华润医药指出医药分销服务涵盖的内容主要包括药品的营销、销售、投标及物流。中国医药(17.360, -0.26, -1.48%)分销行业是医药行业价值链的重要组成部分，联系制药商及配药商，包括医院、连锁药房及个体药房。

　　初步招股书显示，华润医药经营分三大部分，制药业务、医药分销、药品零售，2013年至2015年外部收入分别是20837.2、91651.9、2600.6；19713.8、111789.8、3040.3；21606.6、113097.7、3040.3（单位均为港币百万元）。其中，医药分销比重分别占比79.63%、83.09%、82.75%。

　　弗若斯特沙利文资料显示，截至2015年12月底，华润医药已经建立了2769家分销商，并经营着一个由114家附属公司以及111个物流中心构成的全国分销网络，战略性覆盖中国19个省市。

　　其中，医药分销业务主要透过向医院和其他医疗机构直接进行销售，在2015年占华润医药外部销售61.1%。在向医院和其他医疗机构直接销售的业务模式下，相比销售给其他分销商而言产生更高的利润率。截至2015年底，华润医药已经向中国1011家三级医院及3022家二级医院及40778家基层医疗机构直接销售产品。

　　华润医药表示，在医药分销及药品零售领域，将通过兼并收购大分销网络，至2020年覆盖全国。这亦是此次上市募集资金的用途之一，即用于上述收购，目前已经在物色各类标的，但没有任何达成最终意向的收购标的。

　　不过，华润医药坦言，其医药分销及零售业务存在医药政策等多个方面的影响因素制约其发展。

如2016年4月，中国若干个省份进行“两票制”试点，若该试点计划在全国强制推行，鉴于华润医药的部分医药分销业务乃通过向其他经销商销售的方式进行，其影响仍未能确定，华润医药可能需要调整其医药分销业务的业务模式，因而可能对其业务、财物状况及经营业绩造成重大不利影响。所谓“两票制”是指药品从药厂到一级经销商开一次发票，经销商到医院再开一次发票。通过减少开票次数减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。

　　不过，史立臣指出，两票制的实行对华润医药亦有有利的一面，因为两票制仅允许单一级别分销商向医院销售来自制造商的医药产品，药厂向具有配送服务和医药事务管理的专营商开票，专营商协助进行药店终端的维护和商务管理，大型医药流通商将受益于此，而中小型的流通商则或无法生存或被大型医药流通商兼并，成为其扩张的路径之一。